Die DeFi-Zinssätze erwiesen sich als mit den Renditen von US-Anleihen verbunden

Die Zinssätze im Bereich der dezentralen Finanzen entwickeln sich nicht völlig isoliert vom traditionellen Markt. Eine in den „Finance Research Letters“ veröffentlichte Analyse der Daten der Plattform Aave hat einen stabilen Zusammenhang zwischen den Zinssätzen für Stablecoins und den Renditen von US-Staatsanleihen aufgezeigt.

Eine Verschiebung der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um 0,25 Prozentpunkte ging mit einer Veränderung des Zinssatzes für Stablecoin-Kredite um etwa einen Prozentpunkt einher. Hierbei handelt es sich um einen statistischen Zusammenhang und nicht um den Nachweis eines direkten Kausalzusammenhangs.

Details

Der Autor der Studie, Siddharth Bhambhwani, Dozent für Rechnungswesen an der Pennsylvania State University (Siddharth Bhambhwani), verglich die Kredit- und Einlagenzinsen auf Aave mit den Renditen von US-Staatsanleihen. Der Untersuchungszeitraum erstreckte sich von Januar 2023 bis März 2026.

Aave gehört zu den Plattformen für dezentrale Finanzen, auch DeFi genannt. Nutzer legen digitale Vermögenswerte in gemeinsame Pools ein und erhalten Zinsen, während Kreditnehmer Vermögenswerte aus diesen Pools entnehmen und für deren Nutzung Gebühren entrichten. Die Transaktionen werden von Programmen in der Blockchain – den sogenannten Smart Contracts – ausgeführt, und der Zinssatz passt sich automatisch an, je nachdem, welcher Anteil der Mittel aus dem Pool bereits als Kredite vergeben wurde.

In der Regel erfordert ein solcher Kredit eine übermäßige Besicherung. Um Vermögenswerte im Wert von 80 Dollar zu leihen, muss der Nutzer möglicherweise eine andere Kryptowährung im Wert von 100 Dollar als Sicherheit hinterlegen. Fällt der Wert der Sicherheit zu nahe an die Höhe der Schulden und der aufgelaufenen Zinsen heran, kann das Protokoll die Sicherheit automatisch veräußern.

Obwohl die Aave-Formel keine direkte Kopplung an Staatsanleihen enthält, entwickelten sich die Zinssätze für Dollar-Stablecoins und die Renditen von Schatzpapieren systematisch parallel. Die stabilsten zusätzlichen Anhaltspunkte lieferte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen – einer der wichtigsten Orientierungsgrößen für den globalen Kapitalmarkt.

Die vorgeschlagene Erklärung hängt mit den Entscheidungen der Anleger zusammen. Der Inhaber eines Dollar-Stablecoins kann die Rendite einer DeFi-Einlage mit der Rendite traditionellerer Anlageinstrumente vergleichen. Wenn sich der Zinssatz außerhalb des Kryptomarktes ändert, fließt ein Teil des Kapitals zwischen den verschiedenen Anlagemöglichkeiten hin und her, die Auslastung der Aave-Pools steigt oder sinkt, und der integrierte Algorithmus passt den Kreditpreis entsprechend an.

Bei volatilen Vermögenswerten wie Bitcoin und Ether konnte die Studie keinen solchen Zusammenhang feststellen. Deren Inhaber orientieren sich stärker an möglichen Kursschwankungen der Kryptowährung selbst, die die Schwankungen der Anleiherenditen deutlich übersteigen können.

Warum dies wichtig ist

DeFi wird oft als eigenständiges Finanzsystem beschrieben, das ohne Banken und ohne zentralen Betreiber funktioniert. Die Studie zeigt ein komplexeres Bild: Die technische Dezentralisierung hebt die wirtschaftliche Abhängigkeit vom allgemeinen Kapitalmarkt nicht auf. Nutzer vergleichen die Renditen verschiedener Instrumente, und durch ihre Entscheidungen können traditionelle Zinssätze Einfluss auf Kryptowährungs-Pools nehmen.

Für Einleger und Kreditnehmer bedeutet dies, dass Veränderungen der Renditen von Staatsanleihen ein nützlicher Anhaltspunkt bei der Einschätzung künftiger Zinssätze für Stablecoins sein können. Die festgestellte Regelmäßigkeit macht solche Produkte jedoch nicht zu Äquivalenten von Bankeinlagen oder Staatsanleihen.

Die Risiken der DeFi bleiben eigenständig und erheblich. Ein Smart Contract kann Schwachstellen aufweisen, der Preis der Sicherheiten kann stark einbrechen, und die automatische Liquidation erfolgt ohne Verhandlungen mit dem Kreditnehmer. Die Nutzer verfügen in der Regel über keinen Einlagenschutz, und nach einem Hackerangriff oder einer Systemstörung kann es schwierig sein, Gelder zurückzuerhalten.

Auch die Analyse selbst weist Einschränkungen auf. Sie umfasst ein einziges großes Protokoll und einen Zeitraum von etwas mehr als drei Jahren, weshalb die Ergebnisse nicht automatisch auf alle DeFi-Plattformen und Marktzyklen übertragen werden können. Der Zusammenhang wurde vor allem bei Stablecoins festgestellt, und die beobachteten gemeinsamen Bewegungen beweisen nicht, dass gerade die Anleiherenditen unmittelbar eine Änderung der Aave-Zinssätze bewirken. Mögliche gemeinsame Faktoren sind Inflationserwartungen, die Geldpolitik und die Nachfrage nach Liquidität.

Quelle

Siddharth M. Bhambhwani. DeFi-Zinssätze und Staatsanleiherenditen. Finance Research Letters, 2026. DOI: 10.1016/j.frl.2026.110678.

Erläuterung der Methodik und der Ergebnisse: Interview der Pennsylvania State University mit dem Autor der Studie.